Howard Marks betont die „Nachlässigkeit“ bei Krediten, sagt aber, dass die Probleme nicht systembedingt seien

Der erfahrene Investor Howard Marks hat gewarnt, dass die auf dem Kreditmarkt entdeckten Risse ein Zeichen für „Selbstgefälligkeit“ und „Nachlässigkeit“ der Anleger seien. — Aber er schreckte davor zurück, die Turbulenzen als ein umfassenderes systemisches Problem zu bezeichnen.

In seinem neuestes Memo Für Kunden diskutierte der Mitbegründer und Co-Vorsitzende von Oaktree Capital Management die aufsehenerregenden Insolvenzen von US-Autoteilelieferant First Brands und der Subprime-Autokreditgeber Tricolor.

Marks hob außerdem die Probleme bei Zions Bancorp, Western Alliance, Broadband Telecom und Bridgevoice sowie die Rolle komplexer Kreditvereinbarungen hervor.

Nach dem Zusammenbruch von First Brands und Tricolor, JPMorgan-CEO Jamie Dimon gewarnt dass „wenn man eine Kakerlake sieht, es wahrscheinlich noch mehr gibt.“

Marks betrachtet die Probleme jedoch nicht als Beweis für eine umfassendere systemische Malaise bei Schuldtiteln unterhalb von Investment Grade oder auf den breiteren privaten Kreditmärkten.

„Wenn einer ein Einzelfall ist und zwei auf ein Muster hinweisen, sind dann sechs ein bedrohlicher Trend?“, sagte Marks in einem am 6. November veröffentlichten Memo. „Die Wahrheit ist, dass es immer Ausfälle gibt … Es sollte keine Überraschung sein, wenn es in einem normalen Jahr ein paar Dutzend Ausfälle gibt.“

Stattdessen seien die Ereignisse eine Erinnerung daran, dass höher verzinsliche Kreditaufschläge lediglich das größere Risiko widerspiegeln, das mit Schuldtiteln mit niedrigerem Rating verbunden sei, so der 79-jährige Value-Investor.

Marks sagte, steigende Märkte bringen typischerweise eine größere Risikotoleranz, Angst vor dem Verpassen und Versäumnisse bei der Sorgfaltspflicht mit sich, die dazu beitragen, „fruchtbaren Boden“ für potenzielles Fehlverhalten zu schaffen.

Wenn Gewinne und Gewinne steigen, lässt sich Negativität „leicht beiseite schieben“ und „die Möglichkeit eines Verlusts verschwindet aus dem Bewusstsein“, da Anleger versuchen, vom Marktaufschwung zu profitieren. Umgekehrt werden während eines Abschwungs „die negativen Aspekte übertrieben und die positiven ignoriert“, da das Pendel zurückschwingt und die Risikoaversion die Risikotoleranz überwiegt.

„Die wichtigste Beobachtung ist, dass gute Zeiten zu Selbstgefälligkeit, Risikotoleranz und Nachlässigkeit führen, da die Menschen aggressiv um Vermögenswerte bieten und um die Vergabe von Krediten konkurrieren. Und dann zeigen schlechte Zeiten die Ergebnisse dieser Nachlässigkeit, da Investitionen, die ohne angemessene Untersuchung und Fehlertoleranz getätigt wurden, in einem feindseligen Umfeld nicht standhalten“, schrieb er.

Der rasche Niedergang von First Brands im September zog Finanzdienstleistungsunternehmen auf beiden Seiten des Atlantiks an, darunter die Jefferies-Tochter Leucadia Asset Management und UBS O’Connor, die Alternative-Investment-Einheit der UBS.

Marks hob mehrere Warnsignale hervor, die der Implosion von First Brands zugrunde lagen, darunter eine lange Prozessgeschichte, einen Jahresumsatz von 5 Milliarden US-Dollar in nur sechs Jahren Betriebsgeschichte und „byzantinische“ Finanzierungsvereinbarungen in einem komplexen Netzwerk von Unternehmenseinheiten und Tochtergesellschaften. Aus Insolvenzanträgen geht hervor, dass sich die Gesamtverbindlichkeiten von First Brands auf 11,6 Milliarden US-Dollar belaufen, fast das Doppelte der Anfang des Jahres offengelegten 5,9 Milliarden US-Dollar, sagte Marks.

„Ich glaube nicht, dass die heutigen Probleme in dem Sinne systemisch sind, dass etwas mit dem Kreditsystem nicht stimmt oder dass sie weitere Zahlungsausfälle auslösen und zu einem Zusammenbruch des Systems führen werden“, sagte er.

„Um es einfacher auszudrücken: An den Klempnerarbeiten ist nichts auszusetzen … Menschen, die Investitionen und Kredite tätigen, sind in guten Zeiten sehr anfällig für Fehler.“